Как крупнейшие частные инвестиционные компании стали новыми банками

Gibson Brands — легендарный гитарист, основанный в Теннесси, который сделал инструменты для Jimi Hendrix и Keith Richards. Теперь юридическая драка между двумя крупнейшими инвестиционными фирмами Америки означает, что неустойчивая эмблема рок-н-ролла также стала символом смещающейся иерархии в глобальных финансах.

 

Процедуры банкротства в штате Делавэр привели к тому, что Гибсон решил переосмыслить себя, продавая умных ораторов и гитары, которые настраиваются сами. Они также создали судебную битву между Blackstone и KKR, двумя самыми мощными финансовыми компаниями Америки, которые входят в число крупнейших кредиторов компании.

Какая фирма выигрывает эту перестрелку, это меньше, чем большая победа, которая принадлежит им обоим. Основанные бывшими банкирами, они являются частью группы частных инвестиционных компаний, которая потратила годы, прошедшие после финансового кризиса, спокойно вытесняющего своих бывших коллег в банковском мире. Создав огромные кредитные руки, они были преобразованы из супертяжелых торговцев, которые принимали участие в компаниях в основных банкирах для большого круга корпоративной Америки.

До финансового кризиса инвесторы частного капитала внимательно следили за книгой «выкупа», созданной Генри Крависом и Джорджем Робертсом, когда они основали KKR в 1970-х годах. Приобретая компании в целом, они сократили бы расходы и загрузили их огромными долгами, выплачивая банк с низкой процентной ставкой.

В настоящее время крупнейшие фирмы полностью отделились от частного капитала к частному долгу, присоединившись к новой породе слабо регулируемых управляющих активами, которые заполнили пустоту, поскольку банки вынуждены отступать от рискованных сделок.

В отличие от банков, которые зависят от депозитов и другого краткосрочного финансирования, эти средства собирают деньги у долгосрочных инвесторов, таких как страховые компании и пенсионные фонды. Многие из компаний, которые они предоставляют, принадлежат другим инвесторам из частного капитала. Эти средства являются важнейшим источником кредита для компаний, которые не могут использовать рынки облигаций, утверждают их сторонники.

 

«Банкам пришлось рекапитализировать и строить большие подушки капитала, и в сочетании с рецессиями и слабым восстановлением они действительно не распространяли много кредитов», — говорит Сьюзен Лунд, партнер консалтинговой компании McKinsey.

Через десять лет после кризиса быстрое расширение частного кредитования ставит вопрос о том, были ли риски просто перенесены на другую, менее регулируемую часть рынка. «Это правда, что это непрозрачно», — говорит г-жа Лунд. «Но у него нет системного риска. Если компания не погасит, инвесторы проиграют, и вот где это закончится».

Ховард Маркс, основатель Oaktree Capital Management, который сделал миллиарды долларов, инвестируя в проблемный долг и получая прибыль от падения кредитных бюстов, соглашается — до определенного момента.

«Сырье этого кредитного бума не столь ошибочно, как субстандартные ипотечные кредиты», — говорит он, сравнивая условия кредитования корпоративных кредитов с заемщиками с мошенническими кредитами, полученными десятками тысяч домовладельцев, чьи дефолты позже привели банковскую систему близко к краху.

Но он добавляет, что такие суждения всегда должны быть неопределенными. Он вспоминает, что докризисные ипотечные кредиты были «что-то никто не поймал». «Вы говорите:« Какие идиоты. Очевидно, все было ошибочно. Почему никто не поймал это в то время? » Потому что мы не видим недостатков, пока все не проверено ».

Поскольку США вступают в 10-й год экономического роста с процентными ставками, все еще близкими к историческим минимумам, некоторые считают, что самый жесткий тест вот-вот начнется.

У Майкла Паттерсона больше причин, чем большинство, чтобы беспокоиться о потенциальных последствиях, когда эта полоса роста заканчивается. По его словам, с его должности, отвечающей за старшие кредитные средства в одной из крупнейших частных кредитных фирм Америки, он наблюдал, как соперники делают бычьи призывы, полагаясь на экономическую экспансию, по его словам, для покрытия своих ошибок.

«[Люди думают, что] вещи обычно растут, и поэтому, если я буду чрезмерно агрессивным кредитом, это со временем наверстает упущенное», — говорит он. «Это проработало десятилетие, мы остро осознаем это».

Г-н Паттерсон является партнером фирмы, которая когда-то была известна как Highbridge Principal Strategies. Это изменилось в 2016 году, когда бывший владелец JPMorgan Chase продал бизнес своим старшим сотрудникам. Регулирующие органы настаивали на смене названия, раздражаясь тем, что инвесторы могут считать, что крупнейший банк Америки по-прежнему стоит за новой независимой фирмой, по словам человека, проинформированного о сделке.

Согласно данным Preqin, ребрендированная HPS привлекла долговые средства на сумму 20 млрд. Долл. США, поставив их вместе с частными акционерными компаниями Blackstone, Apollo и Ares среди 10 крупнейших поставщиков частного кредита.

Частные кредитные фонды по-прежнему невелики по сравнению с глобальным рынком нефинансовых корпоративных облигаций в размере 12 трлн долл., На долю которого в настоящее время приходится одна пятая часть заимствований компаниями, отличными от банков. Там тоже ухудшилось качество кредитов; большая часть роста выпуска облигаций связана сd компаний, которые либо находятся на самой низкой ступени рейтингов инвестиционного класса, либо твердо находятся на мусорной территории. Кроме того, частные кредитные фонды вырезали нишу, взимая больше за свои деньги, обещая заемщикам большую уверенность и меньше хлопот ».

 

Если вы компания, которая покупает конкурента и считает, что вы делаете это по действительно привлекательной цене, у вас нет времени, чтобы провести roadshow в течение следующих трех месяцев », — говорит г-н Паттерсон. Заемщики также не хотят беспокоиться о том, как удаленный геополитический кризис может повлиять на рынки облигаций. «Это не то, как частный кредит, когда он хорошо работает, — говорит он. «Мне не нужно беспокоиться о том, что рынок просто переместился, поэтому я собираюсь [изменить согласованную процентную ставку] на вашу сделку». Nordic Aviation Capital, лизинговая компания с флотом из 500 меньших самолетов, используемых на региональных маршрутах, имели еще большие проблемы, когда он пытался привлечь долговое финансирование пять лет назад ».

 

Банки боялись авиации, боялись [чего им были] неизвестные компании, и они в основном боялись попасть в основные средства», — говорит исполнительный директор Сорен Овергард. Он также беседовал со страховыми компаниями, которые являются крупными инвесторами по долгам, и получил предложения от небольших банков, которые были готовы пойти на риск, «но цены на это были абсолютно безумными». Нордич — типичный вид заемщиков, обратившихся в частные фонды: ни «нормальных», достаточных для удовлетворения стандартных банковских требований, ни достаточно больших, чтобы заслуживать внимания, они могут оказаться закрытыми из банковской системы. Кредиторы, такие как HPS «, не имеют тех же требований к капиталу, что и банк [так], они не связаны одной и той же нормативной базой», — говорит г-н Овергард. «Я думаю, что банки любят вкладывать деньги в коробки, и если вы не вписываетесь в коробку, вам не повезло».

 

Наблюдая, что доходность сокращается в течение десятилетия, когда процентные ставки были близки к нулю, а центральные банки соперничали с портфельными менеджерами, чтобы купить облигации, пенсионные фонды и страховщики стремились совершить деньги, чтобы многие рассматривали как прибыльный новый класс активов. Средняя годовая доходность для частных кредитных фондов превысила 5 процентов за каждые пять лет с 1992 года, согласно данным, собранным Гамильтоном Лейн, фирмой, которая консультирует государственные пенсионные фонды и другие инвестиции на сумму более 400 млрд. Долларов. Дрю Шардт, глава кредитного портфеля компании, говорит, что даже нижнеквартильные кредитные фонды работают достаточно хорошо, в отличие от частного капитала, где доходность сильно зависит от родословной управляющего. Три из четырех крупнейших частных частных акционерных компаний США теперь управляют большими деньгами в кредитных фондах чем в их частном капитале. Это отмеченный поворот с десятилетия назад, когда на долю средств в долг приходилось около одной пятой своих активов.

 

Все сказали, что частные долговые фонды накопили капитальный капитал в размере 160 млрд долларов, который еще не был предоставлен, что вдвое больше, чем у них было десять лет назад, и достаточно, чтобы поддержать, возможно, 360 млрд долларов кредитования после того, как банковский долг будет добавлен сверху. стратегия, которая оказалась особенно прибыльной для нескольких фирм, таких как Blackstone, KKR и Ares Management, которые котируются на фондовом рынке, поскольку она обеспечивает более постоянный поток доходов, чем традиционная модель прямых инвестиций ».

 

Эти фирмы выяснили что рынки не приносят большой пользы для перенесенных процентов [20-процентная доля инвестиционных прибылей, которые традиционно выплачиваются управляющим фондами] », — говорит банкир, который ведет переговоры с десятками фондов прямых инвестиций каждый год. «Периодические управленческие сборы, которые вы получаете каждый год, понимают инвесторы на рынке ценных бумаг, поэтому вы становитесь сборщиками активов. Если вы можете увеличить свой кредитный бизнес быстрее, чем капитал, даже с более низкой доходностью [для инвесторов], это очень выгодно». Apollo Global Management взяла на себя эту идею.

 

Не довольствуясь убеждением инвесторов вкладывать деньги в свои кредитные средства, он создал страховую компанию, которая инвестирует весь свой баланс в фирму. Эта компания, Athene, заключила сделки с традиционными страховщиками, такими как Aviva, чтобы взять на себя ответственность за аннуитетные контракты. Они преобразуют богатство, накопленное уходящим в отставку работником, в обещание выплатить годовую сумму, в результате чего страховщик несет ответственность за инвестирование активов и дает доход, достаточно большой, чтобы покрыть пожизненные выплаты. Поскольку активы Athene растут, Apollo взимает более высокие пошлины за их инвестирование в комплекте кредитных продуктов, который включает в себя старшие кредиты, обеспеченные кредитные обязательства и высокодоходные облигации, проданные компаниями с плохими кредитными рейтингами. Страховой земельный участок «Аполло» разместил в своих книгах 97 млрд долларов.

 

Это более чем в три раза превышает размер всего кредитного портфеля, который Apollo управляет десять лет назад, и более одной трети всех активов, которыми он управляет сегодня. Это также оказало значительное влияние на регулируемый страховой бизнес, который несет ответственность за доходы тысяч отставных работников, увеличивая ставки, если инвестиции идут не так ». Семь худших слов в мире: слишком много денег преследуют слишком мало сделок ,» сказать такмистер Маркс. «Вы можете заработать много денег, если сегодня вы являетесь кредитным менеджером. Но тогда вы должны заставить его работать или сидеть на нем, и люди жалуются, что вы не сделали то, что сказали, что собираетесь делать. Таким образом, люди конкурируют за получение кредитов ».

 

Одним из результатов такой жесткой конкуренции может стать увеличение риска. Сильные ковенанты были привязаны к менее чем 30 процентам заемных займов, написанных в США в прошлом году, согласно подсчетам МВФ, в результате чего кредиторы не имеют достаточной силы вмешиваться, если управленческие команды ведут себя безрассудно или прибыль компании направляется на юг. С интересом ожидаемые темпы роста, которые могут быть перспективными для значительного числа предприятий, чей денежный поток немного отстает от своих процентных платежей.

 

McKinsey подсчитал, что 6 процентов корпоративных облигаций США были выпущены компаниями, которым необходимо потратить две трети своих доходов до уплаты процентов, налогов, амортизации и амортизации для удовлетворения своих процентных платежей — оставляя их в опасном положении, когда они вынуждены к рефинансированию с более высокими ставками. То, что вывезли кредиты с переменной ставкой, может столкнуться с более непосредственной угрозой, что усугубляется изменениями в способах расчета прибыли компаний, которые могут сделать их долг более рискованным, чем кажется. Четверть прошлогодних выкупа включала «скорректированную» ebitda, которая раздувала прибыль, добавляя некоторые издержки, которые обычно вычитаются, льстив заявленным кредитным коэффициентам заемщика.

 

«Реальные рычаги на сегодня значительно выше, — считает г-н Паттерсон, хотя разница не всегда регистрируется в отчете о прибылях и убытках. «Мы увидим ряд непредвиденных банкротств, потому что сообщаемые цифры исторически непоследовательны. Я не назову время, я понятия не имею». Если этот прогноз будет правильным, это будет означать потери по крайней мере для некоторых из управления активами фирмы, собирающие активы и сборы — в разделах кредитной системы, в которых банки теперь боятся протектора. Оптимисты, в том числе г-жа Лунд из McKinsey, говорят, что управляющие активами, которые сейчас несут ответственность за негативную долю рискованного кредитования, не являются ни должниками, ни столь же важными, как банки. «Это не значит, что никто не теряет», — говорит она. «Люди делают это, и это болезненно, но оно не имеет системных широкомасштабных эффектов, поскольку эти проигравшие не являются самим банком».

 

Но различия между банками и управляющими активами тонкие. Средства, которые повышают свои деньги из государственных пенсионных фондов, способны нанести ущерб мощным политическим избирателям, даже если они не могут сбить банковскую систему. И хотя управляющие активами, как правило, гораздо менее привлекательны, чем банки — обычно они соответствуют доллару капитала с каждым долларом или двумя долгами по сравнению с 20 или 30 долларами США, которые банки заимствовали раньше кризиса — у них часто гораздо меньше безопасных активов, таких как «Так что, что более рискованно, — спрашивает мистер Маркс, — компания, которая в 32 раза задействована и имеет разнообразную кредитную книгу, или то, что в два раза больше, и имеет книгу всех несколько непристойных кредитов?» Вопрос , говорит он, может быть безответным. «Все дело в конце концов, чтобы судить. Предположим, что они заключают сделку, которую я говорю, что я не буду делать, потому что это слишком рискованно. Я что, фальшивый парень и они проницательны? вытащить? «

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *